今年硅谷最“荒谬”的一份招股书来了。

当地时间10月26日，OpenAI的最大竞争对手、美国著名AI创业公司Anthropic，已经抢先一步，正式向美国证券交易委员会（SEC）提交首次公开募股（IPO）申请。

华尔街此前预计，Anthropic此次IPO可能筹集高达1000亿美元资金，估值或达2万亿美元。在此之前，马斯克的SpaceX于2026年6月登陆纳斯达克，最终IPO募资862.5亿美元，发行估值约1.77万亿美元，成为已完成的历史最大IPO。若此次Anthropic募资超过SpaceX，将刷新史上最大IPO募资及估值纪录。

不过，另有外媒报道Anthropic曾出现明显的估值预期下调，部分投资者讨论的估值从约2万亿美元降至约1.5万亿美元。有舆论认为，此次IPO正值投资者对人工智能投资从追逐技术叙事转向审视商业回报之际，Anthropic要向投资者讲好一个能激发其IPO热情的故事并非易事。

Anthropic为何在此时推进IPO申请？IPO文件透露的巨额长期算力支出在转化为持续回报的路上，面临哪些风险？

锁定算力，也锁定风险

北京大学汇丰商学院金融学助理教授王小愚认为，Anthropic选择此时推进IPO申请，核心原因是算力开支需要更大的资本池。

IPO文件显示，Anthropic披露，目前已经和微软、谷歌、亚马逊、SpaceXAI、Nscale、Lambda、博通签下金额最低共计约6370亿美元的计算和基础设施合同，并提醒实际金额可能因计算资源交付量而有所变动，其他交易也可能推高最终数字，因此并未写明承诺总额。

在这组提前锁定算力的合同背后，是人工智能领域从技术突破转向算力与资本的竞争。据外媒报道，10月23 日，亚马逊CEO安迪·贾西表示，AWS的云计算容量大部分已经售至2027年，部分客户承诺甚至延伸到2028年。

Anthropic的巨额投入能够为其形成规模壁垒。中国人民大学商学院财务与金融系讲师倪政辉告诉《中国新闻周刊》，“很多AI初创企业最缺的就是算力，所以Anthropic能够提前锁定算力，是一个竞争优势。”

但锁定算力也意味着风险。王小愚对《中国新闻周刊》分析，多项长期协议包含最低采购承诺或照付不议条款，多数持续到2033-2026年，部分承诺甚至延续到2045年。而Anthropic 80%的收入来源于用量计费，大部分收入不受长期合同承诺约束。两者形成典型的短期变动收入对应长期固定支出的结构，经营杠杆在收入下行时会反向放大亏损。

此外，算力合同能否按期转化为可用资源，还受外部因素制约。IPO文件将美国地方社区反对数据中心建设的抗议行动列为风险因素。美国反对数据中心建设的抗议行动仍在扩大，并且已经从街头集会发展到暂停审批、地方禁令、法律诉讼和州级政策争议。

谁是赢家？

IPO文件披露，营收方面，Anthropic今年上半年营收约163亿美元，接近上年同期15倍。但同期，公司净亏损为807亿美元，Anthropic称未来可能无法实现或维持盈利。

高速增长能否持续？王小愚认为，营收的高增长主要来自企业客户的用量扩张。用量型收入随需求扩张时弹性很高，但需求收缩时同样没有下限，缺少订阅模式那样的收入底部。

在企业客户方面，截至9月30日，Anthropic过去12个月营收达10万美元及以上的客户涵盖《财富》10强中的全部公司、500强中超过50%的公司，以及全球2000强中超过30%的公司，且前五大客户在九个月中贡献了约25%的收入。

从客户关系看，Amazon、Google、Microsoft既是Anthropic的云计算供应商、销售渠道，也是潜在竞争对手，形成复杂的利益关系。

Anthropic披露，2026年上半年，通过云服务商市场渠道实现的销售收入占总收入的48%。这一数字从2023年起始终在攀升，暴露出Anthropic收入渠道越来越集中、越来越依赖云服务商的问题。同时，Amazon、Google、Microsoft都拥有自己的AI研究计划、模型、平台和应用，则可能带来定价、算力分配方面的利益冲突。

王小愚认为，这还会放大整个产业链的系统性风险：一旦AI需求放缓，风险会沿着芯片厂商、云服务商和 Anthropic相互传导。

根据招股书披露，Anthropic的7位联合创始人均持有约1.4%公司股份。按照公司上一轮融资估值约9650亿美元计算，7人的持股价值均已超过130亿美元。如果Anthropic最终以2万亿美元估值上市，假设创始人持股比例不变，持股价值随公司估值同比例增长，七人的每个人持股价值将超过270亿美元。

总体而言，本次IPO让投资者有机会审视巨额成本与高速增长背后的原因与风险，追问前沿公司能否从技术领先走向可持续的商业模式。