金融市场就像大自然的生物圈，充分竞争，充满凶险。在这个黑暗森林里，到处都是陷阱。每个进来的人都自信满满地想做猎人，结果大部分人都成了猎物。

举个例子，很多人是这样买股票的。看到某个新闻觉得某个股票好，然后大举买进。殊不知即使那个股票是个好股票，你看到新闻的那刻也没有任何道理是买进的最佳时刻。你买进的价格和仓位也不是最佳的仓位。投资首先是需要一个适合自己的框架的。

周末读了一本朋友推荐的书，是印度投资人普拉萨德（Pulak Prasad）的代表作《我从达尔文那里学到的投资知识》。作者创立的纳兰达资本（Nalanda Capital）在 2007 至 2023 年间实现了超 20% 的年化复合回报率。这是一本他长年从事投资工作，特别是在印度那样不成熟的市场下能够赚到钱的经验之谈。



这本书采用自然界的生存法则来解释和说明他的投资策略和体系。所以书名是《我从达尔文那里学到的投资知识》。 类比不能用来逻辑证明，但是可以更好地帮助我们理解作者的理念。

作者的投资策略可以归纳为三个步骤。

1）先苟活（生存第一）；2) 敏锐捕猎（严格筛选); 3) 极度懒惰（永久持有）。

我整体读下来，和巴菲特的价值投资有异曲同工之妙的感觉。我来一步步解释它的投资框架。

第一步：先苟活（生存第一）

活着的意思就是不要有本金损失。巴菲特一再强调投资的第一和第二原则就是不要损失本金。本金损失了，复利效果就是瞬间消失。

资本市场生存第一的本质就是，宁可错过，不要被误杀。机会永远比你的钱多。这里他提到了投资两类错误的非对称代价。

一类错误（行动的错误 / 误杀）：以为是好公司买入，结果是烂公司

二类错误（错过的错误 / 漏杀）：错过好机会。

即使在美股市场上，绝大多数都是烂公司。只有极少数是好公司。进化论法则表明：生存永远高于机遇。

假设市场上 1000 家好公司、3000 家烂公司。一个准确率高达 80% 的投资人，在挑出的 1400 家标的中（800 家好 + 600 家错挑的烂），真实成功率仅有 57%（800 / 1400）

若将买错烂公司的概率从 20% 降到 10%（减少一类错误），成功率会直接跃升至 73%；但如果只是去减少错过好公司的概率，成功率仅提升至 60%

所以投资成功的关键在于避开了多少陷阱，而不是选中了多少好的标的。伟大的投资者首先是“伟大的拒绝者”。宁可错过特斯拉，也要避开上百个潜在的坑。

第二步：精准捕猎。

评价一个公司的好坏指标太多了。就像一个人的体检指标非常多，要用单一指标的话，VO2MAX是最佳指标。评价公司好坏，他只看一个，历史已投入资本回报率（ROCE） 。选股票不要看毛利率，也不用看成长速度，也不用看创始人的愿景和编制的故事。否则大概率你会碰见烂公司。

长期高 ROCE的公司，就会同时拥有：

• 优秀的管理层。
• 深厚的护城河（抵御超额回报被竞争对手抹平）。
• 健康的财务现金流（内生造血能力强，无需举债扩张）。
• 有质量的增长潜力（自有充沛资本支撑研发创新）。

只看历史，不看未来。作者严厉批判现金流折现 DCF等伪科学。像达尔文研究化石一样做历史学家：专注过去的财务数据、战略执行记录与真实市场地位沉淀。只有历史可以说明未来，未来不能说明未来。

第三步：极度懒惰

选中了一个好的股票，不一定当时就是好的价格。你需要极度懒惰，买入要懒惰，耐心等待“间断点”。 好公司与平庸公司在绝大多数年份都维持常态，股价日常起伏皆是无意义噪音，就像安静的大自然一样。你走进森林，大部分时间极其安静，是什么声音也听不到的。

普拉萨德在 95% 的时间里极度克制、几乎不出手；但当极端黑天鹅间断点出现时（如 2020 年 3~5 月疫情崩盘期），纳兰达资本在 3 个月内买下观察多年的折价优质标的，金额相当于过去 5 年投资额的总和 。

买入要懒惰，卖出要更加极度懒惰。作者仅有的三个卖出理由，而且特别强调估值高低绝非卖出依据。除此之外，永久持有

1. 公司治理恶化（如实控人/管理层不诚信）。
2. 发生灾难性资本配置（如愚蠢的高风险大额并购）。
3. 商业基本面与护城河遭到不可逆转的摧毁。

作者和巴菲特一样。觉得投资不复杂，难在执行。面对充满随机与混乱的金融市场，战胜市场的终极逻辑不是比拼复杂的数学模型与高智商预判，而是坚持简单原则：

1. 先保命：用严苛的拒绝清单阻断“一类错误”；无论是股市还是币圈，绝大部分公司都是烂公司。
2. 重事实：以持续高 ROCE、超级稳健性及趋同商业模式锁定卓越基因，只相信高成本的诚实信号；
3. 极度克制：在漫长的商业静止期中按兵不动，在罕见的系统危机中果断重击，并在随后的岁月里用极度懒惰守住复利飞轮。

看完这本书，我好奇达尔文当年是怎么投资的。我只知道他是一个投资高手，让自己和后代过上了财富自由的生活。具体做了什么我的确还不知道。于是我接着去研究了一下达尔文的真实投资情况。

达尔文生活的维多利亚时代，正值第一次工业革命与全球扩张期。金融市场充斥着运河热、铁路热，南美矿业泡沫以及投机性极强的狂热。其实资本市场永远有让人头脑发昏的体裁。在资本面前，今天的AI和曾经的铁路是一样的。

生存原则

达尔文把生存视为最高准则，绝不碰任何可能导致本金永久归零的标的。

他首先持有的是一个，极度厌恶风险的“哑铃型”防御底仓。达尔文将绝大部分资本放在年息3%的英国统一公债和有土地实物抵押的私人按揭上。

19世纪40年代，英国爆发了著名的“铁路狂热”（Railway Mania）。数以百计的投机性铁路公司上市，无数散户乃至大名鼎鼎的名人在随后的泡沫破裂中血本无归。

达尔文也参与了铁路投资，但他展现出了与狂热投机客截然不同的“博物学家式审慎”。

他只买已通车、有真实客货运现金流的干线龙头。他坚决不碰那些只有未来规划路线图空壳投机公司。而是精挑细选已经投入运营、连接核心工业与港口的优质干线公司。

当铁路泡沫在1845惨烈破灭时。达尔文不仅未受重创，反而利用分红持续低价买入。

低换手率与极度懒惰

达尔文几乎从不进行波段操作或短线频繁交易。他的买入通常伴随着“锁定数十年”的持有周期，任由市场情绪起伏，只专注于企业按期派发的分红与利息。

达尔文的父亲是一位经验极其丰富的乡村医生兼成功的放贷人，从小就向查尔斯灌输了资本保值与财务自立的重要性。他的岳父为达尔文提供了高质量的商业资讯。他只在自己真正能看懂、有稳固实体支撑的领域配置资本。

看来财商也是有家族遗传的。达尔文可能是最早版本的巴菲特。不知道爱读书的芒格是不是也是从达尔文那边获得的投资灵感。